Denge Kur ?

NOT: Bu yazı ilk olarak 22 Şubat 2001 yılında Borsada Ekonometrik Analiz adlı sitemde yayınlanmıştır.

Ozet: Bu yazida Satin alma Gucu Paritesine(SGP) gore denge kurun ne olmasi gerektigi uzerinde duruluyor. Oncelikle SGP tanitiliyor, hangi sartlarda gecerli oldugu tartisiliyor, niye gecersiz olabileceginden bahsediliyor. Sonrada Turkiye icin gecerli olup olmadigi test ediliyor. En son olarak da gecerli oldugu varsayimi altinda ongordugu denge kurlara deginiliyor. Eger yazinin diger bolumleriyle ilgilenmeseniz dahi en son bolumune goz gezdirmenizi tavsiye ederim.

Denge kur ne olmasi gerekir sorusuna verilen cevap ekonomistlerin fikir birliginde olmadigi konulardan bir tanesidir. Hic suphesiz en cok kullanilan ve ayni zamanda en fazla elestirilen yontemlerden bir tanesi "satin alma gucu paritesine (SGP)" gore hesaplanan kurdur. SGP'ye gore doviz kurunun denge degeri iki ulkenin enflasyonundaki fark nispetinde olmalidir. Ornek olarak bu yil bir Amerikan dolarinin degeri 1.000.000 TL ise ve Turkiye'deki enflasyon orani Amerika'dakinden %50 daha yuksek ise, gelecek seneki kurun 1.500.000TL olmasi beklenir.

SGP ne derece basarili? Hic suphesiz, ekonomi literaturunde en fazla test edilen teorilerden bir tanesidir, SGP. SGP'nin gecmisteki basarisi, test edilen doneme, ulkeye, kullanilan teste, verinin frekansina, kullanilan endekse gore degismektedir.

SGP'nin en basarili oldugu donemler hiper enflasyon donemleridir. Ornek olarak 1920 li yillarin Almanya'sinda SGP nin calistigi gorulmektedir. Ote yandan 1970 li yillarda, Bretton Woods'tan sonra, SGP'nin pek calismadigi gorulmektedir. Fakat ozellikle 1990 sonrasi yapilan testlerde gorulmektedir ki, SGP genellikle 2-4 yil arasinda doviz kurlari ile fiyat seviyeleri arasinda bir geri donusu ongormektedir. Yani doviz kurlari ile fiyat seviyeleri arasindaki, SGP tarafindan on gorulen iliski 1 veya 2 sene kopmus olsa da uzun vadede bir geri donus yasanmaktadir.

Ote yandan, birbirleriyle ticari iliskisi daha yuksek olan ulkelerin arasinda SGP, olmayanlara gore daha az calismaktadir. Ornek olarak Avrupa ulkeleri arasinda, veya Amerika ile Kanada arasinda iyi calismasina ragmen, Avrupa-Amerika arasinda daha kotu calismaktadir.

Kullanilan endekse gore de test sonuclari degismektedir. Fiyat endeksi olarak TEFE'nin kullanilmasi, TUFE'nin kullanilmasindan daha basarili sonuclar vermektedir. Bu son derece normaldir cunku TUFE endeksinde arbitrajla fiyatlari esitlenmesi mumkun olmayan pek cok mal ve hizmetler vardir. Klasik bir ornek vermek acisindan, berber fiyatlarinin Amerika'da ve Turkiye'de esitlenmesini saglayacak hic bir mekanizma (istediginiz ulkede calisma hakki olmadigi surece) mevcut degildir. Ama ote yandan TEFE ise daha cok ticareti yapilan ve dolayisiyla arbitrajla fiyatlarin esitlenmesini saglayacak mallardan olusmaktadir.

SGP'ye karsi cikanlarin cogunlugu, SGP'nin tutmayacagini cunku verimlilikteki degisimlerdeki farkliliklarin zaman icinde fiyat seviyesi ile kur arasindaki makasi acabilecegini belirtirler. Bu elestiri Ballasa ve Samuelson'inin 1960 larda yaptigi calismalara kadar uzanir. Bunun yani sira 1990 larda bir grup ekonomist, taleplerden dogan farklarin ve hatta parasal hareketlerin SGP nin uzun sureli olarak sapmasina yol acabilecegini belirtir.

SGP ile ilgili baska bir sorun pratikteki hesaplama yontemiyle iliskilidir. Denge kuru bulabilmek icin yapilmasi gereken, enflasyon ve doviz kuru degisimlerini belli bir referans donemi ile karsilastirmaktir. Fakat bu cok sorunlu bir istir cunku referans doneminin secimine gore sonuclarda degismektedir. Bu yuzden referans doneminin dogru bir sekilde belirlenmesi cok cok onemlidir. Peki referans donemi ne olmalidir? Oncelikle Turkiye gibi bir ulke icin, referans doneminin ekonomi politikalarinin etkin olmadigi bir donem olmasi yani kurun politika geregi baski altindan tutulmadigi bir donem olmasi gerekir. Bunun disinda cari islemler aciginin veya fazlasini surdurulebiir bir seviyede olmasi da cok onemlidir. Daha pek cok konu sayilabilir ama ben bir de mukayese edilen donemle referans doneminin birbirlerine cok uzak olmamasi gerektigini dusunuyorum. Cunku yukarida da anlatlan verimlilik degismlerinden kaynaklanan farklarin etkisi zaman gectikce daha fazla olabilir.

SGP, Turkiye icin gecerli mi?

"Turkiye icin SGP calisiyor mu?" sorusunun cevabini vermek cok kolay degildir. Cunku test yapmak icin kullanilacak veri 1980 yilindan sonrasi icindir. Ve 20 yillik sure SGP'nin test edilmesi icin pek yeterli degildir. Yani SGP'nin gecerli olmadigina dair sonuc bulunmasi gercekte bir veri sorunu olabilir. Ama ben yine de Amerika dolari ile Turk Lirasi arasindaki iliskinin SGP'ye uyup uymadigini test ettim. Yapilan test klasik bir birim kok testi ve kointegrasyon testleridir. Kullanilan veri ayliktir.

SGP Turkiye icin Gecerli mi? Birim kok ve Kointegrasyon Testleri Sonuclari
	Istatistik	Yorum (SGP ye destek ne olcude?)
Birim Kok testi (Phillips-Perron)	-2.70 (%10 guven araliginda)	Pek kuvvetli destek olmasa da gecerli olabilir
Kointegrasyon testi (EG, tekli)	-2.91(%5 guven araliginda)	Kuvvetli destek denebilir.

Iki test sonuclari yukaridaki tabloda verilmistir. Burada pek cok ayrintidan hic bahsetmiyorum. Ama sun belirteyim ki, elde edilen parametreler, SGP'un gecerli olma ihtimalinin yuksek oldugunu belirtmektedir.

Genelde kullanilan bir olcut yarilanma suresi denilen bir degerdir. Anlami ise, olusan bir sokun etkisinin yarisinin yok olmasi icin ne kadar bir surenin gecmesinin gerektigidir. Bu degeri hesapladigimizda yarilanma suresinin 1.5 yil civarinda oldugunu buluyoruz. Bu bir anlamda su demektir: Eger denge kuru dogru olarak bulsak bile uzunca bir sure kur bu denge kurdan uzakta seyrdebilir. 1.5 seneyi cok bulanlar olabilir ama sunu soyleyeyim ki Amerika icin yapilmis bazi calismalarda bu sure 4-5 seneye kadar uzamaktadir.

Denge kur ?

Peki SGP gecerli ise, Subay 2001 icin denge kur ne olmalidir? Daha once belirtildigi gibi secilen referans noktasi onemlidir. Ben de degisik referans noktalarina gore hesaplanan 2001 Subat icin SGP'ye gore olusan denge kurlari veriyorum.

Referans Yil	Yontem1	Yontem2	Ortalama1	Ortalama2
1983	866,976	693,023	866,976	693,023
1984	937,209	767,108	902,092	730,065
1985	919,725	748,985	907,970	736,372
1986	910,675	720,166	908,646	732,321
1987	871,191	707,111	901,155	727,279
1988	853,140	720,300	893,153	726,116
1989	771,009	683,219	875,704	719,987
1990	622,103	571,159	844,004	701,384
1991	641,123	589,845	821,461	688,991
1992	651,188	602,489	804,434	680,340
1993	658,887	618,542	791,202	674,722
1994	805,456	765,940	792,390	682,324
1995	658,586	648,676	782,098	679,736
1996	671,328	676,729	774,186	679,521
1997	691,750	696,860	768,690	680,677
1998	697,680	685,392	764,252	680,972
1999	729,314	708,072	762,197	682,566
2000	711,069	711,069	759,356	684,149

Yukaridaki tablo icin aciklamalar:

Referans yil: Denge kur hesaplanirken hangi yilin referans alindigini gosterir
Yontem1: TEFE kullanilarak ve Amerika'daki enflasyon goz onune alinmadan yapilan denge kur hesabidir. Kisaca, TEFE'deki degisim oraninda dolar kurunda degisim ongormektedir.
Yontem2:Yontem1 hesabina ilaveten Amerika'daki enflasyon degisimleri de goz onune alinmistir. Bu hesap SGP nin gercek hesaplanma sekli olarak dusunulebilir.
Ortalama1:Yontem1 icin hesaplanan degerlerin ortalamasi alinmistir. Yalnizca tek bir yili referans olarak almak cok mantikli olmayabilir. Mesela o yilda cok anormal gelismelere yasanmis olabilir, bu nedenden dolayi o yila kadar verilen ortalama doviz kurlarida hesaplanmistir. Mesela 1984 icin yapilan hesapda 1983 ve 1984'un ortalamasi alinmistir, 1985 icin yapilanda da 1983, 1984, 1985 in ortalamasi alinmistir. Cok daha farkli hesaplama yontemleri kullanilabilirdi, bu onlardan yalnizca bir tanesidir.
Ortalama1:Ortalama1 gibi hesaplanmistir ve fakat Yontem2 kullanilmistir.

Yapilan hesaplamalarda kapanis degerleri yerine, ortalama degerleri kullanilmistir.

Simdi biraz tablodaki sonuclari yorumlamaya calisalim. Benim oncelikle uzerinde durdugum degerler, 1983-1989 arasindaki donem. Bu donemden sonra Turkiye'de yabanci sermayeyi cekmek icin yapisal degisimler yasanmistir ve asiri degerli doviz kuru politikalari uygulanmistir. Bir diger onemli tarih ise 1994 yili olabilir. Nedeni ise, 1994de, su anda yasadigimiza benzer bir kriz yasanmis, ve bir devaluasyon yapilmistir. Devaluasyon yapilirken de, belli bir oranda, denge kurun ne oldugu goz onunde bulundurulmustur. Boylece 1983-1989 donemini ve 1994 yilina onem vermek gerekir diye dusunuyorum.

Goruldugu gibi 1983-1989 donemini ve 1994 yilini referans alan denge kur ongoruleri bunlarin disindakileri donemleri referans alanlara gore daha yuksek cikmistir.

Eger yalnizca Turkiye TEFEsindeki degisimler incelenirse (Yontem 1), goruluyor ki en yuksek denge kur ongorusu 937,209 TL.dir. Bu hesap 1984 yilini referans olarak almistir. Bunun disinda 1983-1988 yillari arasindaki en dusuk deger 853,140 TL. dir ve 1983-1988 yili arasindaki ortalama ise 893,153 TL. dir.

SGP hesabini Turkiye icin pratik olarak yapanlar Yontem1 e gore hesaplanan degerlere ulasirlar ama ote yandan bu hesaplarda Amerika'daki fiyat degisimleri hesaba katilmamistir. Daha dogru bir analiz yapabilmek ve SGP'yi dogru olarak uygulamak icin Amerika'daki fiyat degisimlerini dikkate almak gerekir. Bu sekilde yapilan hesaplamalar ise Yontem2 basligi altinda verilmistir. Buradaki degerlerin ise beklenildigi gibi cok daha dusuk oldugunu goruyoruz, hatta belki biraz fazla dusuk. 1982-1989 arasindaki en yuksek deger yine 1984 yilina ait ve 767,108 TL.. Yaklasik 937,209 a goer olarak %22 bir dusus var, ki bu da Amerika'daki bu suredeki toplam fiyat degisimine denk dusmektedir.

Sonuc:

Tablolara bakildiginda genel olarak denebilir ki, SGP'ye gore denge doviz kurunun 1,000,000TL veya 900,000TL lerde olmamasi lazim. Tam olarak ne olacagini soylemek tabii ki mumkun degil. Cunku eger SGP calisiyor olsa bile su anda kriz donemindeyiz ve kriz donemlerinde denge kurdan oldukca fazla uzaklasilabilir. Ama sunu soyleyebiliriz, SGP'ye gore denge kurun 800,000 TL.ye yakin veya altinda bir degerde gerceklesmesi gerekmektedir. Mesela 1984 yili referans alindigi zaman 767 bin civarlarinda ve 1994 referans alindiginda ise 765 bin civarlari, zaman icinde olusacak degerler olarak dusunulebilir. Tabii sunu da hatirlamak gerekir, eger piyasa bu denge degerlere onumuzde 1-2 ay icinde gelecek ise, bu surede cikan enflasyon rakamlarinin da dikkate alinmasi gerekir.

Kaldi ki, yukaridaki testlerde de belirtildigi gibi, soklarin yokolma suresi ortalama olarak 1.5 yil almaktadir. Bu nedenden dolayi denge kuru tam olarak belirleyebilsek dahi, bunun ne zaman gerceklesecegini bulmak ayri bir caba gerektiriyor.